Que lle depara o sector dos fertilizantes o próximo ano? Estamos compartindo unha parte da gran estratexia dos analistas de BCS para o mercado ruso: vexamos como serán as cousas no conxunto da industria e que títulos serán os favoritos.
Os fertilizantes fosfatados aínda non se ven afectados polas sancións
As características fundamentais do mercado de fertilizantes fosfatados permanecen estables. Os prezos dos fertilizantes baixaron desde os máximos do 1º e 2º trimestre de 2022, pero seguen por riba das medias multianuais. En canto ao volume, as exportacións (e a produción) de fertilizantes fosfatados non se viron afectadas.
O dereito de exportación (que probablemente se aplicará a partir de 2023) está establecido nun tipo bastante razoable do 23.5% e só se cobrará a prezos superiores a 450 dólares por tonelada. O nivel de prezos actual está por riba deste limiar, pero é improbable que o imposto sexa demasiado alto. O factor clave a ter en conta é o descenso gradual do prezo: na nosa opinión, o mercado de fertilizantes está a reducir a prima de risco xeopolítico.
Outra cuestión importante é a preservación dos volumes de exportación, aínda que non excluímos outros factores negativos (sancións, bloqueos ou outras infraccións das entregas á exportación).
FosAgro
Reiteramos a nosa recomendación HOLD para as accións de PhosAgro e baixamos o noso prezo obxectivo a 6,600 RUB desde 6,900 RUB. As previsións actualizadas do tipo de cambio reducen lixeiramente a nosa estimación.
Vista da empresa
O caso de negocio de PhosAgro está determinado en gran medida polos prezos. Dado que os prezos están a diminuír con respecto aos rexistros do primeiro semestre de 2022 (segundo a compañía, segundo o MAP, cotizáronse a 777 dólares por tonelada FOB do Mar Báltico no terceiro trimestre de 2022 e a 1,009 dólares por tonelada no primeiro semestre de 2022). ).
Mantemos unha visión neutral da empresa, pero observamos un bo goberno corporativo. Ademais, a empresa comparte altos beneficios cos accionistas. Ao mesmo tempo, ninguén cancelou os factores fundamentais, polo que se (e cando) baixan os prezos, haberá menos beneficios que repartir.
motores de crecemento
• Non hai recortes de prezos en 2023. Agora prevemos que os prezos MAP/DAP cairán un 21 % interanual en 2023 e un 25 % interanual en 2024. Se os prezos se manteñen nos niveis actuais, podemos esperar un crecemento dos beneficios, dividendos e, polo tanto, valoración.
• O rublo máis débil podería soportar os beneficios do rublo (para os exportadores). Segundo as nosas estimacións, o tipo de cambio do rublo en 2023 non cambiará realmente en comparación co 2022 (68.4 rublos por dólar e 68.5 rublos por dólar).
Dado o importante volume de exportacións nos ingresos totais, a valoración de PhosAgro é bastante sensible ao tipo de cambio. O debilitamento do rublo terá un impacto positivo na nosa valoración do rublo.
Riscos clave
• As interrupcións no abastecemento de exportación poderían desestabilizar os mercados. O risco de sancións nesta fase é bastante hipotético, pero dadas as diversas restricións aos fertilizantes rusos (cotas, etc.), non se pode descartar completamente. Como exportador, PhosAgro é sensible ás flutuacións do tipo de cambio USD/RUB.
Os prezos dos principais produtos de PhosAgro, aínda que baixaron, seguen sendo bastante elevados. O risco para a nosa valoración está relacionado co aumento dos prezos dos fertilizantes, o debilitamento do rublo e a persistencia de prezos elevados durante moito tempo.
Cambios importantes
Flutuacións cambiarias, gastos administrativos. Revisamos o crecemento do SG&A no 1S22 (+131% interanual) e a normalización no 3T2022 (só +2% interanual).
Agora cremos que este salto foi puntual debido aos pagos aos membros xubilados do consello de administración. En parte, este efecto compensou o aumento dos tipos de cambio do rublo. A previsión para 2022 será lixeiramente peor do que previmos anteriormente, e a orientación de EBITDA para 2023 tamén é lixeiramente inferior. En 2024, a redución dos gastos administrativos compensará totalmente o efecto da revalorización da moeda e mellorará o EBITDA/beneficios.
Avaliación e recomendación
Reduce lixeiramente o prezo obxectivo, confirma "Manter". Para estimar PhosAgro, utilizamos o modelo DCF cun WACC do 16.4%, un CoE do 16.7% e unha taxa de crecemento post-previsión do 3%.
O noso modelo mostra un prezo obxectivo para 12 meses de 6,600 rublos. — "Hold" (tendo en conta as nosas previsións de prezos e volumes). Obviamente, a nosa valoración tamén é sensible aos prezos de exportación (cerca do 70% das vendas), capacidade de oferta, volumes, tipos de cambio, etc. Teña en conta que os volumes e os prezos son de maior importancia para as exportacións dunha empresa.